香港的人民币同业拆借市场刚刚推出6个月，却已展开了激烈的较量。

较量的一方是坚信未来几个月和未来数年人民币兑美元会大幅升值的对冲基金及其它外国投机者。他们早就对人民币垂涎三尺，胃口越张越大。

另一方则是数千家在香港或其它离岸司法辖区拥有子公司的中国企业，由此对中国内地的资本管控措施一直持观望态度。

这些企业都规模庞大，常常拥有政府背景，且财力雄厚。一旦离岸人民币汇率与在岸汇率之间的溢价够高，它们能随时出手。

北京研究机构龙洲经讯(Dragonomics)的葛艺豪(Arthur Kroeber)表示：“中国的企业和个人都是聪明的商人，因此，只要有套利机会，他们就不会错过。”

有关香港人民币兑美元汇率的较量，展示了市场的巨大威力，而随着中国继续将人民币推广为一种国际货币，这些力量很有可能变得越来越强大——在香港，人民币市场对国际投资者开放，不受北京方面的直接管控。

与由中国央行规定汇率的内地不同，在香港，人民币汇率可以不受限制的波动。

那么，鉴于全球投资者对人民币需求庞大，加上人们几乎普遍认为人民币被严重低估了，为何现在香港的人民币兑美元汇率与内地的汇率几乎没有什么差别呢？

1月20日，上海汇市的人民币兑美元汇率为1美元兑6.5860元人民币。而香港汇市为1美元兑6.5805元人民币，仅比在岸汇率高0.08%——几乎为今年的最小溢价。去年10月中旬，这一价差高达2.6%，创下自7月份开放人民币离岸交易以来的最大溢价（见图表）。

目前的价差如此之窄，是否意味着那些指责中国人为压低汇率、以补贴其强大的出口机器的人说错了？

日前，随着中国国家主席胡锦涛出访华盛顿，与美国总统巴拉克•奥巴马(Barack Obama)举行会见，这一问题变得尤其令人关注。

在某种程度上，对于离岸人民币兑美元汇率（简称CNH）与在岸汇率（简称CNY）的趋同，有一个简单的解释：通过跨境贸易交易流出内地的人民币总量，与离岸投资者对人民币的需求总量大体相当。

但要理解这些流动为何如此一致，必须更深入地研究一下在中国已推出一年半的人民币贸易结算机制下进行的交易本质。

这一机制是中国政府竭力降低对美元依赖的核心措施。根据该机制，中国企业可以用人民币结算进出口贸易。这就为企业创造了机会，利用内地与离岸市场的定价差异获取丰厚利润，有些途径合法，有些则不合法。

据处理跨境贸易交易的五家银行的消息人士透露，中国企业都兴致勃勃，不愿放过这些机会。

“交易规模相当大——一单交易就可能高达1亿美元。这样做的可不是什么家庭式作坊，”一位驻香港的银行家如此形容最常见、且合法的套利形式之一。

以下就是这种套利的运作方式。比方说，一位中国进口商必须从海外采购一大笔商品——例如一批石油。外国出口商不太可能接受人民币，而是更喜欢美元——全球逾80%的贸易以美元形式结算，因此，美元实际上是全球大宗商品的定价货币。

中方企业注意到，香港的人民币兑美元汇率与内地的汇率之间存在溢价，由此希望获得差价。所以它将人民币打到旗下的一家离岸子公司，子公司以较高的离岸汇率将人民币兑换为美元，再用这些美元去购买石油，直接运回内地。