汇金债首期热闹落幕。

虽然发行利率落在了市场机构普遍预期的下限，8月24日招标发行的首期540亿汇金债仍然获得了4143亿资金的追捧，其中7年期追加的60亿元债券获得了2455亿资金的追捧，认购倍数超过40倍，创下银行间市场少有的招投标纪录。

中标利率“倒挂”

本次汇金债的发行品种共有两个，200亿7年期和200亿20年期，采用利率招标，之后以该中标利率，又设定了数量招标方式追加发行机制，7年期品种追加不超过60亿，20年期品种不超过80亿。

8月23日，汇金债承销商公布的利率上下限为7年期2.85%-3.45%，20年期3.87%-4.47%。

汇金债在发行前已获得相关监管机构确认函。根据银监会出具的函，确认本次债券视同政策性金融债处理，商业银行投资本次债券的风险权重为零。而根据保监会的监管意见，保险公司可以认购汇金债券，且参照政策性金融债，投资不受比例限制。

市场机构在发行前的预期普遍较为乐观，如承销商之一中金公司23日发布的报告就把7年期的发行利率预测为3.21%-3.25%，而20年期则为在4.07%-4.11%之间。

不过当天的招标利率落在机构预期之下，最终7年期中标利率为3.16%，20年期中标利率为4.05%。

而根据8月24日银行间固定利率政策性金融债收益率曲线，7年期和20年期的二级收益率分别为3.27%和4.14%。中标利率比二级市场的利率大约都跌了10个BP，而在发行前，基于流动性溢价，很多机构都预期最终中标利率是比二级市场利率高10个BP。

“只能说明银行现在的资金太充裕了，而且汇金债比较特殊，机构也比较捧场。”受访交易员告诉记者。目前根据机构的测算，大行的超储率水平在经过5、6月份的低位后，已经回到了1.7%到2%的水平。

虽然8月24日，货币市场利率略升，而在8月23日的回购市场上，国有银行和政策性银行还以总共超过2000亿的资金成为净融出方，显示540亿的资金对银行间市场压力相对较小。

承销商的安排也颇为用心。“市场机构都知道7年期再高也高不过3.3%，但为了制造人气，承销商也会鼓励一些投标机构在高位投标，增加投标规模。”一位在高位“被投标”的交易员告诉记者。

神秘的追捧资金

走低的发行利率，却无法阻挡资金的疯狂追逐。

招标结果显示，7年期首场参与投标的资金达到693.6亿，投标倍数为3.47倍，20年期的首场投标资金为542.9亿，投标倍数为2.71倍。

但是7年期随后60亿的追加资金达到2455亿，20年期随后的追加投标达到452.4亿，分别为40.9倍和5.6倍，总共投标资金达到4143亿。

“超过40倍的投标，即使在国债招标历史上，也是很罕见的。”受访交易员表示，相关机构为力保汇金债发行成功，在发行前做了大量工作，不排除有一些非市场化的因素。

另外，7年期的国债、金融债一向是银行的配置主力，银行出于匹配和流动性的考虑也会造成扎堆效应。

而对于具体的认购排名，截至24日下午6点，记者从承销团处了解的信息显示，汇金公司还未与承销团汇总认购排名，而各主承销商目前也仅知道各自的承销份额和排名，因此只有发行人自身掌握全部的认购明细。

虽然保险机构上半年可用资金增量和投资资产增量之间有1000亿的“欠配”压力，不过，在这场汇金债认购中，保险机构在7年期的总超3000亿的投标中贡献有限，主力多为银行。

一位最终获得1亿20年期汇金债认购的保险机构人士告诉记者，由于收益率过低无法覆盖投资成本，目前保险机构多以中长期收益率能超过4%的品种为主，10年期以下的投资较少。

具体而言，农行、光大银行等刚上市银行在此次汇金债认购中表现踊跃，成为主力之一，备受关注的三大行认购方面，相关承销商则仍重申了投资的合法性，而未给予明确的量化规模，而一些券商的认购背后则多为代投，由其他一些机构参与。