| 国泰君安4日个股评级一览 |
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| 栏目：行业新闻 作者：深蓝国际集团 来源：Dbhk.org
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摘要：
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公司今日公告，拟联合香港富邦媒体有限公司共同投资设立一家合资公司，从事购物频道的电视节目制作和产品销售等事宜。拟设立设子公司注册资本为人民币1亿元，其中公司以自有资金认缴人民币2000 万元，占注册资本总额的20%。合资公司成立后，每年将向公司支付有关频道覆盖费及传输费，以及根据上一会计年度营业收入提取的不同比例的费用。自合资公司成立后3 年之内，公司有权按合资公司设立时的价格向富邦购买其所持有的合资公司20%股权，使公司拥有合资公司40%股权。
点评：对公司长期利好。富邦媒体科技股份有限公司成立于2004 年6 月，09 年10 月，momo 型录发行量突破85 万份，跃升为全台湾最大购物型录。若合资公司的电视购物频道若经营顺利，有望在第二年实现盈利。同时公司还获得3 年内购买合资公司20%股份的期权，对公司充分分享电视购物频道成长性有利。公司新进入该领域的优势在于频道资源和富邦公司在台湾的运营经验。公司拥有节目集成资格和20 几个自有频道资源，可用于开展节目制作和传输，若电视购物频道运营成功，对其他自有频道价值的深度开发具有借鉴意义。
根据约定，合资公司每年将向公司支付有关频道覆盖费及传输费，这部分固定收入以频道所覆盖的北京市数字电视用户数为计费依据，09 年底歌华数字电视用户240 万户，有线电视总用户413 万户，以1 元/户/年的覆盖费粗略估计，未来3 年这部分固定收入范围在300 万-400 万左右。同时公司根据合资公司上度营业收入提取费用，预计费用提取比例将采取累进制，以10 亿元营业额提取1%费用测算，公司收入将增加1000 万元。两项收入合计占公司09 年营业收入(15.16 亿元)1%。
公司在09 年年报中披露，在已完成30 万户高清交互用户推广基础上，2010 年再完成100 万户，争取2011 年底累计完成260 万户高清交互用户推广工作。公司高清用户推广采取免费发放机顶盒方式，对应每户机顶盒支出约1200 元，由此估计2010-2012 年相关资本开支12 亿、15.6 亿、3.12 亿。假定政府补贴比例35%，北京数字电视收视费在2011 年提高至全国平均水平23 元/月，预计10-12 年每股收益分别为0.21 元、0.22 元、0.21 元。由此可见，公司高清交互电视推广进度、政府补贴比例变化和提价时点都会对公司盈利预测造成较大影响。
我们认为，在“三网融合”投资主题下，决定广电传输上市公司股价上涨力度和持续性的关键因素有二，一是三网融合大规则出台，对广电行业整体有利；二是广电网络企业自身基本面素质过硬，符合该条件的公司首推歌华有线和天威视讯。在“三网融合”主题性投资机会的支撑下，歌华有线作为行业龙头和基本面优质的企业可以享有一定溢价，上调至谨慎增持评级，建议配置。
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