2009 年净利润下降20%,低于市场预期。公司今日发布2009 年报:营业收入13.7 亿元、同比下降1.6%;营业利润3.8 亿元、同比下降16.1%;归属母公司净利润3.0亿元、同比下降20.0%;基本每股收益0.37 元,低于市场预期。公司2009 年不进行利润分配。
立足上海宝山、多区域布局的中型开发商。公司是印尼三林集团在A 股的上市平台,主营住宅项目开发和煤炭业务。公司的住宅项目主要分布在上海宝山、长沙、苏州、合肥、南京等地,合计可售面积接近160 万平米。
公司持有内蒙古昊源公司96%股权,昊源公司拥有煤炭储量1900 万吨,2009 年产能50 万吨、2010 年产能将增至100 万吨;公司年内在香港注册成立了全资子公司--新业资源(香港)有限公司,进一步搭建海外业务发展平台。
2009 年销售情况良好。公司2009 年实现销售面积16万平米、销售金额16.6 亿元;其中,宝山福地苑项目售罄并完成了全部交房;合肥瀚海星座项目开始预售,销售进度符合预期;紫辰苑一期于2009 年末顺利开盘,销售情况良好。
2009 年结算收入略有下降、结算毛利率略有提升。公司2009 年参与结算的主要是普陀中远两湾城项目尾盘、宝山福地苑东区尾盘及西区绝大部分面积,合计实现结算收入12.8 亿元、同比下降7.7%;其中,两湾城结算3.4 亿元、福地苑结算9.4 亿元。结算毛利率为35.8%,同比略微提升0.4 个百分点。公司煤炭业务开始贡献收入0.9 亿元,但尚未贡献利润:毛利率为-7.8%,主要是该业务尚处于起步阶段所致。
净利润下降源自投资收益减少和期间费用增加。公司2009 年内出售可供出售金融资产、转让广远公司和宝诚公司100%股权(清理小型煤矿),实现投资收益1.7亿元,同比下降15.0%。公司2009 年销售、管理、财务费用率分别为2.3%、5.6%、2.2%,分别同比提升1.0、1.1、和1.5 个百分点,其中,销售费用率提升主要是新推楼盘和合并昊源公司所致;管理费用率提升主要是合并昊源公司所致;财务费用率提升主要是报告期内发行10 亿元公司债所致。
2010 年业绩确定性较低。公司2010 年参与结算的主要是中远两湾城与福地苑等项目尾盘、宝山紫辰苑一期、长沙优加城一期和合肥瀚海星座等项目;其中,紫辰苑于2009 年底开盘,优加城截止2009 年底尚未开盘。
公司2009 年底预收款项余额5.3 亿元,仅覆盖我们预计2010 年结算收入(17.1 亿元)的31%。
2011 年业绩将大幅增长。公司2011 年参与结算的不仅有宝山紫辰苑一期、长沙优加城一期和合肥瀚海星座等项目的剩余部分,宝山紫辰苑二期和长沙优加城二期亦将进入结算周期,公司2011 年业绩将大幅增长。
财务状况比较健康。公司报告期末资产负债率为49.0%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为38.9%,在行业当中处于较低水平,长期财务结构比较健康。剔除预收账款之后的真实速动比率为4.9,短期偿债压力很小,公司的流动负债当中主要是预收款项。公司报告期末账面现金24.3 亿元、比期初增加17.7 亿元,主要得益于经营现金流(8.0 亿元)和筹资现金流(9.1 亿元)。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.35 元和0.75 元,以昨日收盘价9.06元计算,对应的动态市盈率分别为26 倍和12 倍,未来成长性较好,我们维持公司“增持”评级。
|
深蓝香港 
CONSULTANT
