报批中的QFLP制度是指通过对境外机构投资者的资格审批和对其外汇资金的监管程序,将国外资本兑换为人民币资金,投资于国内VC/PE市场的制度。一筹备小组成员介绍,QFLP试点范围为注册地在北京、天津、上海的外资股权投资机构所设立的人民币基金。试点方案最快将在二季度出台。

　　2008年全球金融危机爆发之后,各国都希望增加外商直接投资（FDI）。受全球金融危机影响,2009年全年中国的实际外商直接投资下降了2.6%,中国政府也希望增加国外资本到中国投资。但是,在人民币升值压力之下,中国政府又担心热钱乘机流入。

　　合众资本合伙人郭东军告诉记者:“由于外管局的监管手段是监控外汇账户余额,这将有可能创造热钱的可乘之机。” 倘若放开外资PE,现实的挑战是,这将大开热钱之门——这种担忧就好像是在前途光明的阴影中徘徊。

　　参与设计的外资PE反复强调他们的信誉的同时,还提出中国政府不能因噎废食,因为担心风险,错失了产业升级、人民币基金发展的机会。一位外资PE合伙人形象地比喻,不能把连同婴儿在内的洗澡水一起倒掉。

　　倒计时的等待

　　上述筹备小组成员告诉记者,北京、天津、上海已于春节前分别向监管部门递交了申请方案,吸引外资PE落地。北京、上海、天津等多个城市从2007年开始,不遗余力地发展各自地域及政治优势,并在吸引外资PE落地上领先于国内其他城市。该人士透露,国务院将综合平衡三个城市的优势,出台面向三个城市统一的、平等的QFLP政策。

　　上述人士告诉记者,三个城市分别向监管层申请的各自城市额度均为100亿美元,但由于QFLP出台将以城市、机构试点为推广基础,获批额度不可能一开口就达到100亿美元,对接上海方案的小组成员告诉记者,尽管国务院对各城市的额度未定,上海预计可获批20亿美元额度,天津市政府副秘书长陈忠胜预计可获批10亿美元。

　　该成员介绍,对试点外资PE规模的要求是,自有资金不少于5亿美元,管理基金规模达到50亿美元。申请流程将类似于外资机构申请QFII。允许外资PE将其所募集资金的50%一次性或多次兑换成人民币,在兑换的一年之后,无论资金是否运用,外资PE可选择兑换美元。该换汇额度严禁外资PE进入国内二级市场,只允许专注于产业投资领域。

　　除外资PE人民币基金可按照额度兑换外,待批方案中,另一突破是获批的合格外资LP设立人民币基金,将可享受与本土人民币基金等同待遇。

　　上述小组成员举例,最显著的是简化了项目审批流程。对于外资PE每投资一个项目,在原有的政策规定上,外资须遵循一事一议,即上报每一个投资项目,除项目所处行业的监管部门审批外,还需经过发改委、商务部、外管局批复,方可投资。在新方案中,明确了外资PE可享受本土基金待遇,即仅需在投资项目时,通过项目所处行业的监管部门审批。该人评价,简化了审批流程,对于外资PE最直接的受益是提高了投资效率。

　　新“热钱资金池”

　　从1996年人民币汇率制度改革开始至今,在40多项资本账户中,未开放的主要有外国直接投资、外债和资本市场三项。倘若放开外资PE,现实的挑战是,这会不会大开热钱之门？抑或利用不开放的结汇制度套利？

　　中国政府出于对短期资本监控的考虑,不支持外资企业随意进行资本金结汇去进行股权投资。2008年8月,外管局出台《国家外汇管理局综合司关于完善外商投资企业外汇资本金支付结汇管理有关业务操作问题的通知》规定:外商投资企业资本金结汇所得人民币资金,应当在政府审批部门批准的经营范围内使用,除另有规定外,结汇所得人民币资金不得用于境内股权投资。

　　随着中国经济率先复苏,又一轮豪赌人民币升值的热钱已准备就绪。根据国际清算银行(BIS)3月数据显示,2月人民币实际有效汇率指数为118.41,即大幅升值4.09%。

　　而此时的政策出台,也许给热钱流入提供了合法的可乘之机。“新政策有可能被利用,成为热钱对赌人民币升值的机会窗口,并形成流通渠道。”合众资本合伙人郭东军告诉记者:“由于外管局资本项目向下对账户的监测标准是监测账户余额,很难监测到该账户的资金流入流出情况,即资本项目向下的账户资金流动情况将超出外管局管辖范围,而外资PE或可借QFII额度,在海外募集美元、并在国内募集人民币后,通过该外汇账户,进行货币兑换,实现资本流动,从外管局的监管角度来看,账户余额仍是该额度,实则大量美元人民币的兑换已完成了交易,并至少赚取了当日汇率波幅的收益。”

　　而这种短期获利的诱惑,将因为汇率弹性的调整而增大。温家宝总理3月5日在十一届全国人大三次会议上作政府工作报告时表示,2010年将继续完善人民币汇率形成机制,并增加人民币兑总体货币的弹性。