在今年过度的刺激措施后,我们能期望还有同样强劲的上涨吗?

　　所有一切都要考虑流动性状况,在一系列的预警之后,监管机构控制货币供应量增长的压力正在上升。

　　正在召开的中央经济工作会议会对明年的计划和目标进行讨论,中国大陆有关明年经济政策的一些线索下周应会浮出水面。其中一个焦点问题是,在去年新增1万亿元的贷款之后,银行贷款是否将受到控制。

　　苏格兰皇家银行(RBS)说,2010年中国的总体政策立场应会基本保持宽松,银根只会有温和收紧,人民币汇率可能上升。其它经纪机构看来也同意这点,预计将采取非常耐心的做法。

　　里昂证券(CLSA)分析师说,中国大规模紧缩房地产业的可能性最小,因为新的土地开发周期是中国政府实现明年8%以上GDP增长的重要途径。这将减轻对通过国有企业固定资产投资推动经济增长的依赖。

　　里昂证券看好大陆的房地产业和银行业,认为明年的实际利率应会下降,因为通货膨胀率的回升幅度可能超过名义利率的升幅。

　　它的希望是,中国可能复制西方的模式,用房地产财富启动消费。这种良好前景潜在的一个薄弱环节是购房者。随着对负担能力的担忧日渐加剧,能否找到足够的新买家保持这轮房地产周期的延续?

　　看来,买房梦在许多中国人心中都引起了共鸣,电视剧《蜗居》的热播就是一个佐证。这部电视剧揭示了“房奴”偿还他们“蜗居”的贷款的艰难。剧中的情节还有仗势欺人的房地产大亨和政府官员,这可能解释了这部电视剧最近被勒令停播前所引起的轰动。

　　在香港,令人难以负担的房地产价格也是报刊的重点内容。香港中文大学上周发布的一份研究报告说,几乎75%的受访者认为,普通人无力负担目前的房价。

　　但有人预计明年的房价和股价还会上涨。

　　上周,高盛(Goldman Sachs)将2010年恒生指数的目标位上调至28,000点,相当于30%的升幅。香港本地一家物业公司说,由于资金流入、低利率和新房的供应量创出历史新低,香港的房价明年可能再涨30%。

　　流动性驱动的牛市看来还不会消失。

　　不过,国际货币基金组织(IMF)上周并未对此喝彩。它警告说,如果任其发展,曾挽救香港经济的同样的货币政策可能引发崩溃。国际货币基金组织建议,香港需要采取新的措施,防止泡沫的破灭,必须控制货币供应。

　　目前还没有政府做出反应的迹象。评论泡沫是一回事,在泡沫没有放大前采取行动遏制它就要棘手的多了。

　　这其中的另一个重要因素是推动资产价格和流动性的汇率变动。如果美元继续走弱,而人民币升值的压力上升,钉住美元的港元夹在中间会左右为难。

　　这往往会吸引游资,压低银行同业拆息,推动资产价格走高。

　　即将卸任的香港交易所行政总裁周文耀(Paul Chow)上周提醒投资者,一个不可避免的变化将对香港的未来至关重要:人民币的自由兑换只是时间问题。

　　他希望政府当局为香港交易内地股票的优势丧失之时做好计划。

　　根据这个观点,另一个结果是,港元重新钉住人民币可能也只是时间问题。从当前的汇率就能看出,这意味着它将继续上涨。

　　即使这种情况在未来12个月内不可能发生,但在筹划未来时需要考虑到这点。例如,它就可能令泡沫进一步加剧。