寻找非石油燃料，第一。包括技术已经成熟，国际供给充裕的 LNG 和 CNG 经济合适地区对石油进行部分替代，由于依托化石能源，技术转换难度低，转换速度快，虽然可能不是终极解决途径，却可以为开发新一代革命性能源技术提供时间和空间；第二，完善公共交通体系，大力完善铁路系统，本质上是用电解决移动需求，加大公共交通的补贴力度和投资力度，改善公共交通的快捷舒适，降低价格。第三，改进信息体系和网络体系，交通需求是一个体系和网络，用信息流代替物流，如通过物流系统整合可以提高运输效率。

事项：

调整后的汽柴油出厂价格分别为每吨 7100 元和 6360 元。 国家发改委宣布从 2009 年 11 月 10 日起上调汽柴油成品油价格 480 元 / 吨。

评论：

其维护炼油企业的正常收益和消费者利益的双重政策目标基本得以实现。 成品油定价机制执行效果调价的时点和方向基本符合规定从去年年底开始执行的成品油定价机制。

但是基本上和过去几次调价类似基本都符合波动超过 4% 调整价格的规定。 1. 调价时间和调价方向基本都予以执行。图 1 为国内的原油基准价格的变动幅度。本次调价时间虽然有所推后。

经历了对通胀预期的忧虑和国内价格体制改革的坚持之间摇摆之后，纵观过去的调价过程。调价时间与即使 22 个工作日之间存在一些差距，也基本都调整了唯一的一次调价失约是 2009 年 4 月底，当月基准原油价格上涨达到 9.2% 然而考虑到 3 月至 4 月是第一次原油价格走出底部区域大幅反弹，为了考虑消费者的承受能力因此并没有上调成品油价格。

经历了 3 次冲高 / 回调的过程， 2. 成品油价格调价再现 “ 逆势调整 ” 国际原油价格从 6 月 -9 月进入了横盘整固的阶段。也对应了 3 次成品油价格调整，然后滞后 22 个工作日的调整周期正好与原油波动周期相反，造成成品油价格和原油价格调整不同步的错觉。上周原油价格也同样出现了高位盘整，但根据机制也仍然需要上调价格。

即将出炉的通胀数据不如预期高也可能是打消了调价的隐忧；从实际情况来看上调时间推后也导致调价幅度提高。 3. 本次调价时间推后的原因预计不仅是因为准备上海的汽柴油国标升级。

较上次上调期间上升了 8 美元 / 桶，上涨幅度处于市场预期上限截止 11 月 9 日的原油三地 22 日均价为 74 美元 / 桶。此次上调了 480 元 / 吨，与我预期相符合，处于市场预期的上限，本次上调价格可以覆盖原油成本上涨的压力，终止了理论炼油毛利阶梯型向下的趋势，理论毛利基本与 9-10 月持平略有提升。

出现了上调价格不到位的情况，今年的 7 次油价调整中。导致国家理论炼油毛利在 4 月份之后呈阶梯性下降。

炼油毛利大幅降低了 4 美元。 理论毛利 = 柴油出厂除税价格 *0.4+ 汽油出厂除税价格 *0.2- 三地加权移动平均价格 *0.6. 4 月底未上调价格大幅下降了炼油理论毛利。

两次调价都降低了理论炼油毛利 1-2 美元。 6-8 月期间炼油毛利保持稳定 . 9-10 月营造欢乐和谐的节庆气氛。

理论毛利基本保持与 9-10 月相同， 11 月调价结果。略有上升。

此次调价之后的成品油价格对应的原油价格为 67 美元，国内成品油价格调整幅度偏低的形势并没有改变。而国际原油基准价格为 74 美元，仍然相差 7 美元 / 桶。

而由于国内炼厂的原油成本的原料为 9 月的国际原油价格，因此较 10 月成本下降 4 美元 / 桶左右，而此次调价相当于成品油价格上升了 8 美元，炼油毛利将扭亏为盈；不考虑成本因素预计此次调价将提升中石化 EBIT40 亿，中石油 ( 13.69, 11 月企业炼油毛利改善明显 11 月成品油价格上升了 480 元 / 吨。0.02,0.15% 28 亿，对应业绩增长为 0.04 元 / 股和 0.012 元 / 股。

炼油毛利增长部分来自于油价上涨的时间差我用中国炼油毛利 ( 50 日延迟 ) 作为炼厂盈利的代理变量：

较高的水平运行； 4 月份之后国内的理论炼油毛利有所下降，中国炼油毛利 ( 50 日延迟 ) = 柴油出厂除税价格 *0.4+ 汽油出厂除税价格 *0.2-50 日之前的 Dubai 原油价格 *0.61-4 月实际炼油毛利和理论炼油毛利相差不大。但是公司实际的炼油毛利却保持平稳，其主要贡献的因素在于油价上涨过程中的库存上涨收益。

与成品油价格的走势一致 ) Dubai 原油价格差额代表了企业的库存收益， 50 日前 ( 公司的进口原油成本 ) 与 30 日前 ( 国家的原油基准价格。其变化趋势是与企业炼油毛利超过国家理论毛利的部分一致。

库存收益有正有负， 1-4 月。因此企业炼油毛利和国家理论炼油毛利之间差别不大； . 5-7 月的原油价格上涨使 6-7 月的公司获得了较大的库存收益，帮助公司的炼油毛利在国家理论毛利大幅下降的情况下仍然能保持前期水平。

没有库存收益。企业炼油毛利立即与理论毛利接轨快速下降。 8-10 月的原油价格振荡。

炼油毛利加速上升。 11 月受益于 10 月初的原油价格上涨。

会受到原油价格的周期性波动影响，库存收益不可能长期存在炼油行业作为周期性的中游行业。原油价格上中库存存在收益，而在下跌过程中则表现为减值损失。所以从长期看，库存收益是相互抵消的 11 月的炼油毛利大幅度上升，实际上部分得益于库存收益。只要 12 月份原油价格没有出现下降，并导致成品油价格下调， 11-12 两月中石化的炼油表现将优于 3 季度。

炼油行业从周期性行业变为公用事业 ( 2413.844, 差之毫厘失之千里而国家执行了成品油定价机制之后。4.41,0.18% 但是由于公用事业之所以能控制价格，因为成本较为稳定；而石油行业本身的波动很大，因此企业盈利会因为上调幅度的多少，和时间的早晚差别产生巨大的盈利差异，要真正实现炼油的盈利稳定难度很大。

油价将在 75-80 美元之间反复振荡。如果超过 80 美元的均价，站在 80 美元的分水岭旁石油价格已经踏上了 75 美元的大关。国内的炼油毛利将会持续递减。但由于发改委表明国内成品油价格仍然没有调足，因此未来到底如何执行 80 美元以上的价格政策，先还给炼油企业少掉的部分盈利，也不是不可能。

此次调价对炼油的改善十分明显。但是中石化和中石油业绩超预期的可能性仍然较小，中石油和中石化来说。预计全年业绩将在 0.78 元 / 股和 0.7 元 / 股。中石化的估值优势明显，但炼油不确定性仍然存在短期内没有油气资产注入的情况下，仍然难以有超越大盘的表现。

既要考虑企业状况，成品油定价机制解套：提高有限资源的需求弹性调价是一个充分考验决策者能力的技术活儿。也要有宏观预判能力，还得判断油价走势。如此一个半市场化的调价政策，对各方来说都不够满意。

就需要形成 “ 供需 — 价格 ” 之间的弹性关联。加大需求的价格弹性，要让成品油定价机制解套。抑制不合理的需求增长，从供给入手，否则能源价格上涨难以回避滞涨的风险。