伦敦证券交易所最具特色、也最成功的一个制度设计。对 AIM 市场的保荐人有一个比较形象的比喻：一半是保镖，一半是保姆。 AIM 市场正开始在全球复制 ,AIM 市场保荐人。而作为 AIM 核心的保荐人模式也正被全球众多证交所学习借鉴。市场监管者通过与保荐人分工合作，共同规范和化解市场运行的潜在风险

钟刚

最成功的创业板之一

伦敦证券交易所设立的 AIM AlternativeInvEStmentMarket 即另类投资市场或高增长市场，1995 年 6 月。专门为小规模、新成立和成长型的英国及海外公司服务的市场，其附属于伦敦证券交易所，但又具有相对独立性。

但是纳斯达克要次于伦敦 ” AIM 让企业根据合理的商业决定来选择在何处融资 ” AIM 显然得到有融资需求的中小企业的青睐。 以色列无线通信开发商 Telit 通信公司首席执行官说：当然我考虑过在纳斯达克上市。

AIM 市场的上市公司数量突破一千，AIM 成功和发展之快有目共睹。 2004 年。达到 1021 家，总市值为 317.5 亿英镑。 2006 年，纳斯达克 IPO 融资金额为 290 亿美元，而 AIM 当年的 IPO 融资金额已赶超至 310 亿美元。截止到 2009 年 9 月，伦敦证交所上市的 1353 家 AIM 公司的市场总值已达到 565.7 亿英镑。其中，来自中国的 AIM 公司为 51 家，市场总值为 33.2 亿英镑。

一平方英里 ” 城市

世界最大的市场，最大的市场产生最好的价格。欧盟在 2008 年的 GDP 达到 18.93 万亿美元。对于希望融资的企业而言，这也是选择余地最大的全方位市 ６ τ 谂分奘鼻脑嗟卮穆锥兀欣烦恋淼拇秤攀莆蠖埽憔叟分薷鞴式穑歉鞴咀呦蚴澜绲睦硐朊呕 А ６掖尤蠼鹑谥行牡牡乩砦恢美纯矗锥卣 τ 谂 υ 己投 ┲ 洌唤鲇惺辈罘矫娴亩捞赜攀疲褂杏 ⒂ 镒魑视镅缘挠攀疲庵疃嘁娲 Χ 急换慵诼锥亟鹑诔牵蛊湓谂分薮舐蕉勒槛 ⊥ 贰

著名的一平方英里 ” 城市，伦敦金融城。即使 “ 权力至高无上 ” 英国女王要进入，也必须得到金融城市长的同意，有着世界最活跃的金融服务业，统计数据显示：伦敦金融城受理超过三分之二的国际股票承销业务；承揽着全球 36% 业务量的场外衍生金融产品；近 300 家外国银行在此经营着全球 20% 国际银行业务；集中了近 180 家外国证券公司，世界几乎一半的国际股权交易额在此发生。

享受着金融城所提供的丰富资源和优质服务， AIM 上市的企业。这一切都是其他市场无法比拟的公司的融资来源广泛，个人投资者、机构投资者、大型投资银行等为数众多。金融城市内政府全方位的支持与服务，包括直接的税务优惠，使其更具优势。

既当保镖又当保姆

伦敦证券交易所最具有特色、也最成功的一个制度设计。保荐人需要协助拟上市公司办理加入 AIM 市场的一切程序，AIM 市场保荐人。并对拟上市公司提供相关的建议，上市后还必须持续监管企业，伦敦证券交易所只备案不审批。这样的结果就是 AIM 上市的程序非常简明，上市时间也能很快确定，与美国严格监管下的长时间和高成本形成鲜明对比。上市审核后一般 3 至 4 个月即可完成，整体上市成本约占融资额的 7% 至 10% 远低于美国和香港。

一半是保姆。保镖意味着伦敦证券交易所审查保荐人，对 AIM 市场的保荐人有一个比较形象的比喻：一半是保镖。而保荐人则对公司全面审查获取结论，并以自己的业务信誉来担保这个公司上市。如果公司有问题，保荐人要承担全部责任，受到处罚、被摘牌甚至遭行业禁入。保姆则是说， AIM 上市后，公司保荐人必须持续存在并时刻看护公司，属于终身制角色，公司每年要向保荐人交纳 5 万美元的持续保荐费用，没有保荐人的后果就是企业停牌。

香港的创业板重新改版后则着重强调了保荐人的地位。 新加坡新成立的高成长板块就几乎照搬了英国 AIM 保荐人模式。

宽松与高效的监管机制

专门开发和销售各类信息及用于电子管理的软件。 2004 年 1 月 6 日，INVU 公司作为一家文件管理公司。其拥有 700 多家企业客户后，公司总裁急切想通过上市所得来继续发展公司业务，其本来属意在纳斯达克上市，但最终还是选择了伦敦创业板，伦敦证券交易所的网站很高兴地刊登了这个消息，并以 “ 欢迎到伦敦上市 — 加盟到全球资本中心 ” 为标题，向纳斯达克示威。

AIM 市场确实存在着显著的优势：上市条件中对公司行业没有约束，这样的结果有两方面的原因。一方面。鼓励多元化，规模业绩要求很低甚至没有，入市门槛更低；上市审查中强调保荐人的作用，由其负责审查，一般只需要 6 个月就可以完成整个流程，入市时间更短；上市后则提倡公司自律，正如伦敦证交所在 1801 年确定的座右铭 “ 言而有信 ” 提倡的一样，伦敦证交所唯一会做的就是要求公司尽可能地准确披露信息，从而对其进行原则性监管，这样，公司上市后的维护费用低而高效，普遍要比美国低三分之一左右。

纳斯达克却背负着严厉的监管法案，而另一方面。这给外国上市企业强加了每年数以百万美元的额外成本，即便是服务中介也遭到殃及。 2005 年，毕马威公司就因会计程序设计不当，被罚款 4 亿美元。由于以上原因，大量公司和资金在利益导向下涌向了英国， AIM 由此得以成为中小企业的融资天堂。

作者单位：华东政法大学科学研究院 )