2000年3月28日，恒生指数(23801.78,-75.08,-0.31%)是18397点；2003年4月25日恒生指数是8331点；2007年10月30日恒生指数是31958点；2008年10月27日恒生指数是10676点；2010年11月8日恒生指数则为24988点。过去十年来，恒生指数既有大升的日子，也有大幅回落的日子。

　　谁能有如此高的智慧，能捕捉到大市的大上大落呢？谁能事先知道由2003年4月25日开始，股市便不断往上升，一山更比一山高，甚至站在高处也未必高呢？2007年10月30日后，又有谁能知道股市不断回落，低点在2008年10月的10676点？当大家惊慌失措之际，恒指又再次回升了134%。

　　投资市场内事后孔明多。如果你只是一个普通投资者，在过去十年里肯定被这些股市周期折磨得疲惫不堪。例如在2003年4月“非典”期间，你怎会相信恒指可上升2.8倍？2007年10月满街都是股神之时，虽然国务院总理温家宝说：“没有港股直通车这回事！”当时有多少投资者曾当作耳边风？而在2008年11月当中国内地宣布推出4万亿元刺激经济方案之时，又有多少人相信A股将进入另一个牛市呢？

　　所谓新年展望，只是随俗而已，诸位不必过于认真。例如恒指2010年低点在5月27日的18971点，高点在11月8日的24988点。请问去年1月时哪一位专家事前能猜得到？既然去年猜不到，今年又怎能预知？2010年不是2009年的延续，2011年同样不是2010年的延续。“趋势”才是你的朋友，陪你认清前路。

　　1.“刀锋上舐血”的一年

　　2010年香港是炒二线股的一年，2011年则进入“与鲨共泳”或称“刀锋上舐血”的时期。

　　新兴市场的中产阶级在迅速膨胀中；反之，在G7国家却在减少，估计到2030年，11个新兴市场的中产阶级消费将超过G7市场。上述情况令新兴市场楼价上升，G7国家楼价却在回落，新兴市场第三产业在膨胀，G7国家都在萎缩，因此投资应以新兴市场中产阶级为对象。

　　去年10月起，美国长债利息在回升，受QE2言论影响，短期内利率仍处于极低水平，支持了2010年的股市及商品价格上升。一旦美国短期利率上升，表明美股及商品价格上升期结束，投资者宜小心留意。

　　2010年农产品涨价因素不是因为美国QE2，而是恶劣天气影响。太平洋地区受拉尼娜现象影响而进入冷却期，反之大西洋地区则进入和暖期；加上去年两大火山爆发令大量灰尘进入大气层，两极的寒冷空气可以更容易向温带地区进发，令澳洲及俄罗斯出现气候反常，其他地区如阿根廷、巴西、委内瑞拉、中国等地的农产品受天气影响，最少减产10%，导致全球农产品价格上升潮，恶劣天气将继续影响2011年的农产品收成。也就是说，要到2012年天气才会恢复正常，因此农产品涨价潮在2011年仍会继续。

　　上述情况非银行加息或收紧银根便可控制。

　　金价由去年2月5日的1044美元上升至12月7日的1431美元，升幅达37%。黄金价格已到合理水平(事前估计是1300美元)。2011年金价升幅估计极为有限，因为在升至1430美元时形成了三个顶，加上同RSI出现背驰，2011年金价再上升力量已十分有限。

　　去年11月起美国推出QE2的影响又如何呢？1994年，日本政府推出第一次量化宽松政策后，成功支持了日本股市的上升，但日本房价却不升。1997年8月，日本第二次推出量化宽松政策，结果只令日元出现套利交易(carrytrade，即借日元去日本以外的地区投资以赚取利润)，令日元汇价回落，但日股不升。

　　2009年3月，美国宣布量化宽松政策令美国股市上升，但房地产价格却不升。至2010年11月，美国第二次推行量化宽松政策结果，是否会像1997年时的日本那样，只会令美元回软及大量资金流向新兴工业国，甚至达致泛滥程度而酿成灾难呢？

　　2.新兴经济难长久支持复苏

　　美国、欧元区及英国、日本，三者加起来的GDP达到34万亿美元，占全球GDP六成左右。来自这三大地区的新增货币已令全球原材料价格、食物价格狂升，新兴市场的房地产价格及股市也狂升不已。至今为止，上述三大地区经济仍然低迷；换言之，来自新兴国家的投资利润是无法支持上述三大经济体系复苏的。和香港不同，香港GDP只是中国内地的1/24，中国内地自然有能力带动香港的经济繁荣。但美国、日本及欧元区加起来占去全球GDP的六成，新兴国家只占全球GDP的25%，最后的结果一定是“死马拖垮活马”。

　　来自QE2的刺激正如90年代的科网股热潮，在热潮结束前没有人能阻止股市上升，一旦结束则将是另一场灾难的来临。作为投资者可采纳1990年代股神巴菲特的策略，即“坐山观虎斗”，假如你已投身其中，请不要忘记日后止蚀。

　　巴菲特不肯“止蚀”，比亚迪(38.9,-1.45,-3.59%,经济通实时行情)股价从去年4月7日的84港元回落至12月28日的39.55港元，他仍然没有止蚀，跌幅达53%。巴菲特受得了，作为散户，你受得了吗？

　　美联储自去年11月至今年4月的QE2，会动用6000亿美元购买美国债券，令去年6月起的美股又再回升，进入拣股不炒市期。

　　但拣股向来不易，何况2011年是不值得冒大险的一年，原因是：一、透过减息、减税及量化宽松政策才令美国经济保持低增长。一旦QE2完成以及2011年底国会不再延长布什的减税计划，今年下半年美国的经济是否仍乐观？二、油价上升至接近100美元一桶，美国汽油零售价升至3.2美元一加仑，这是大部分美国消费者难以接受的。三、2009年至今，美国房产不升值，只是美股上升。上述情况香港也曾出现，如1998年9月至2000年3月时的情形，最后是香港楼价拖低港股，并不是港股带起香港楼价。美国这次的情况又如何？目前美国经济有如“温水煮蛙”，青蛙仍然能在温水里游泳，尚不知死期何时？

　　美国经济仍在复苏中，但中国经济已面对通胀压力。美国经济需要低利率去扶持，中国经济则需要加息去压抑。如只看指数，美股2010年是跑赢了A股指数，你知不知道2010年有多少只A股升幅超过100%？请不要被指数欺骗了。

　　1967年如你投资美股，到2007年10月你的财富只上升了十七八倍。同样的资金在1967年投资港股，至2007年10月升值高达342倍！1997年7月1日投资港股至今上升了60%，但投资A股却上升了136%。

　　个中原因是1967年起美国制造业工序开始大量外移，令美国经济出现长达十六年的滞胀期，直到1982年世界经济进入环球化时代，对美国的电脑软件、通讯设备、网络等(简称TMT)的需求大升，美国经济才进入另一繁荣期。

　　3.通缩滞胀影响深远

　　2000年科网股泡沫爆破，2001年起通过减息、减税及美元汇价下调，令美国经济在2002年10月至2007年10月，出现另一次由房地产涨价带动的消费狂热期。楼价上升引发财富效应，令美国人感觉富有而增加消费。

　　2008年起，美国人进入长期性减少消费期，因战后出生的婴儿已步入退休年龄，面对楼价回落、股市不前，自然减消费。虽然美国大企业资金充足，但主要用作收购及整固之用，无助就业率上升。2009年3月开始推行量化宽松政策所带来的经济繁荣期，到底又可以支持多久呢？

　　中国制造业的“黄金三十年”由1978年开始至2007年结束。2007年10月来自西方国家的资产价格下跌潮，引发西方国家对通货收缩的恐惧，对中国产品出口构成不良影响。

　　2008年11月，中国政府宣布推出4万亿元刺激经济方案，支持中国GDP保持高增长，却因2009年3月美国推出量化宽松政策而引发了2009年起的全球原材料涨价潮。美元汇价回落也进一步推高全球原材料价升，令中国在2010年11月的CPI升幅达到5.1%，估计2011年上半年将升至最高峰，因中国政府自2009年8月起政策上已改为对抗通胀，预计到今年下半年始见成效。

　　2011年的西方国家仍要面对通缩或滞胀的威胁，而新兴市场也要面对通胀压力，这是今天投资者须面对的两难。长线而言，股市同经济关系密切，但短期来说两者可以风马牛不相及。例如：2009年3月至今的美股上升是反映QE的威力，而非对美国经济前景看好；欧元汇价仍企稳是反映来自7500亿元欧元基金的支持；中国股市却因投资者对人民银行加息的恐惧而进入慢牛期。

　　2011年，香港股市以恒指CAPE标准看并不便宜，但又不算太贵(恒指CAPE22倍以上才叫贵)。在现今股市水平找寻便宜货兼有投资价值的股票，如大海捞针。此乃今天价值投资法信徒的困惑，因为便宜货难找。

　　4.见顶留意三信号

　　股市何时见顶？可留意三大讯号：一、创52周新高的股票越来越少，是大市转弱前的讯号。二、升降线(A/Dline)开始回落，是第二个大市转弱前的讯号。三、一浪低于一浪，是确认大市见顶后的讯号。

　　我个人不是认为价值投资法没有用，那是基本功夫，至于走势分析，1970年代本人也学习过。AnalyzingBarChartsforProfit(《股票趋势技术分析》)便由走势派鼻祖JohnMagee所写成，差不多已成为每一初学者的入门，任何人只需花三星期时间便可学会。至于移动平均数则由CurtissDahl写成，1973年7月《信报》创刊时由本人向香港公众人士推介。其他如“点数图”、“强弱势”(RelativeStrength)等也陆续在香港被接受。至于“阴阳烛”，则是1973年本人最先是向日本一间名叫“国家商品期货公司”内的一位日本人学回来的，1980年代加以整理后也曾公开推介。

　　OBV是1970年代《信报》另一作者推广的，今天技术分析在香港可以说已到了人人皆知的阶段，反之外国对冲基金早已发展出新思维，例如将量子理论应用在投资上，即是将投资市场比喻为浑沌世界、一切都是模棱两可，既不是“好”又不是“淡”，并经常出现小破绽。对冲基金一旦发现投资市场上的小破绽后便会全力攻击，在最短时间内施以最大压力，将小小破绽变成大大伤口，为基金带来惊人利润。最负盛名者如索罗斯和保尔森，后者可谓这方面的高手，曾利用CDO危机全力攻击，赚取过百亿美元巨额利润。

　　一般投资者并不了解这些基金如何运作，它们也曾被各国政府视为国际大鳄而加以限制。但正确态度是学习别人的理论而非限制别人攻击自己系统的缺点，社会才会进步。

　　随着投资市场不断改变，新的投资理论不断产生，例如从移动平均数演绎出来的“死亡交叉”及“黄金交叉”，验证了投资市场恐慌情绪的VIX指标以及兴登堡凶兆等，但分析工具不可能完全准确，这点相信大家明白。

　　如果大家仍停留在价值投资法或简单的技术分析上，便以为可以在股票市场上赚大钱，那显然是错误的看法。

　　以2002年为例，本人公开了RSI的“上行”及“下行”投资法后，越来越多的人懂得及运用此法，令此法准确度下降。相信“EJFQ信号”公开后，随着时间的推移其准确度也会下降。推陈出新是社会进步的原因，我们不应该故步自封，阻止社会进步。

　　在利率回落到接近“零”的环境下，市场上不止要接纳对冲基金，近年大量PE基金已成立，有钱人希望在投资市场上找寻回报，令投资市场上出现了大批“野狼”，张牙舞爪企图寻觅和吞食小动物果腹。如果你的投资技巧仍停留在一般水平，你可能已成为一只小白兔或羔羊，容易被野狼吃掉。至于创投基金在2000年科网股一役中曾损失惨重，经过十年疗伤期及透过成功投资苹果、腾讯等股份后，不少已恢复元气，再次成为投资市场内的老虎，正虎视眈眈，择肥而食。今年投资市场上不但有大批野狼、老虎，也同时出现大量猛兽，典型的“强者为王”市场早已在香港形成。

　　作为现代投资者应学习全天候出击，情况有如装上夜视镜后的直升机或坦克车甚至是步兵，在夜间一样拥有作战能力。面对欧洲债市收缩期、美国QE2、中国加息周期，投资者可透过利用科技协助分析，从中找寻机会。无论你是哪一类投资者，请学习较新的现代分析技巧，成为全天候的出击者。

　　新一代投资者应该是全天候型，即利用一套可信赖的系统去协助自己分析各类数据，然后才能作出正确的投资抉择。